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极氪近日发布三季度事迹，事迹自己由于销量明牌，而销量趋势自己由于新款SUV 7X的推出，销量趋势走得也算可以。中枢增量信息上汽车业务毛利率旯旮小幅上行，也在预期之内。

自己事迹算是无坑无喜，关键问题就出在公司在事迹会上放了一个惊天大音书——极氪要买下51%的股权，吞并掉领克！

天然，淌若是着实真义上捂得严丝合缝的完全逃匿音书也没什么，毕竟在海豚君看来，减少了跨业务的摩擦，算是善事，但极氪好意思股股价却大跌快要24个点！

因此本篇，海豚君暂不分析事迹，就来扒一下领克和极氪的世代相承，说谈一下极氪和领克的这次吞并，领克到底算不算是好钞票。

关于这次收购温雅的问题如下：

一

领克是个好钞票吗？估值是否合理？极氪如何收购？股权结构会发生什么变化？

1. 领克是谁？和极氪的干系是如何的？

领克成立于2016年，由祥瑞集团、上市公司祥瑞汽车和沃尔沃共同合伙创立，其主力产物主要肃清10—25万元价钱带的混动和燃油车。

而极氪蓝本是领克的电动汽车奇迹部，安机灵带着领克研发5年的SEA架组成立了极氪，而极氪的爆款车型001，即是领克准备发布的原型车zero concept。

自极氪2021年景立之后，极氪主要真贵纯电池块，主打高端豪华纯电，而领克则深耕混动领域，主打年青通达品牌，但新能源车转型之前莫得极氪透顶，除了销售插混车以外，还销售了不少传统燃油车。

2. 极氪收购领克前后股权变动如何，收购对价若干？

这场收购主要由以下几个轨范组成：

①领先，祥瑞汽车（0175.HK）从祥瑞控股（祥瑞汽车母公司）手中购买11.3%的极氪股份，收购代价8亿好意思元，收购后祥瑞汽车关于极氪控股权从51.5%擢升至62.8%；

②祥瑞控股和沃尔沃共向极氪出售领克50%股权，极氪共需支付对价90亿元，特殊于对领克的估值为180亿东谈主民币：

a. 祥瑞控股（祥瑞汽车母公司）向极氪出售领克20%股权，代价36亿；

b. 沃尔沃（沃尔沃母公司亦然祥瑞控股）向极氪出售领克30%股权，代价54亿。

③极氪向领克认购领克新增股份，代价为3.7亿，至此，极氪统统收购领克51%股权，支付对价共为93.7亿。

而极氪的收购对价支付样式和来源：

这次收购极氪共需支付对价93.7亿，由于极氪现在账上现款也独一83亿元，是以这次收购对价将会由祥瑞控股告贷（债务融资的样式）给极氪（祥瑞控股出售领克+极氪股权共得回现款94亿），从而完成对极氪的控股。

3. 极氪关于领克的估值是否公允？

这次收购特殊于对领克的估值为180亿东谈主民币，而2024年1—9月领克共销售汽车19.6万辆，其中新能源车销量11.4万辆，新能源车占比58%傍边，而跟着领克07 PHV和领克08 PHV的热销，现时新能源车占比照旧擢升至70%高下。

由于收购完成后的新极氪（极氪+领克双品牌）关于领克的定位是聚焦于微型车纯电、中型车羼杂能源，是以海豚君预测领克将在计谋上毁掉传统燃油车车型，是以以下海豚君在计划的时候，对燃油车销量不作念任何估值。

而说明现在的销量走势，海豚君预测领克2024年共将售出17—18万辆新能源车（现在基本全是混动），由于现在畅销的车型领克07（中型插混轿车，订价15.88—18.98万）和领克08（中型SUV，订价17.88万—24.18万）售价皆相对较高，海豚君假定领克新能源车的平均单车价钱为17万元，对应领克全年新能源车收入289亿—306亿东谈主民币。

而180亿的领克总估值特殊于领克2024年P/S倍数为0.6倍高下，基本与现在极氪0.7倍的估值访佛（仅计划汽车业务），但比拟其他新能源车企仍有折价。

而从领克现在的筹备发达来看，单车ASP在单价更高的新能源车领克07和领克08的带动下，反而一直呈现了改善趋势。

而单车净利在新能源车转型初期（1H22启动转型），由于销量较少，不具备领域效应，同期车价较低，单车净利低于燃油车，导致了单车净利的下滑，但2023年之后新能源车转型加速，同期爆款新能源车型的单价也在逐步提高，单车净利也呈现了不断减亏的情景，净利率也从1H23低谷擢升到了1H24的-0.8%，是以筹备面上领克反而是不断向好的。

同期领克在2023年年底由于欧洲二手车问题一次性减值计提了10.6亿，本年又一次性计提了6亿，加回减值影响来看，领克2023年净利照旧基本实现盈亏均衡，而2024年还处于盈利情景。同期公司也暗意关于减值的计提财务上是相配保守的计提，改日不会再有计提减值的事项了，预测领克的单车净利还会陆续呈现改善趋势。

同期商场也有许多领克是“负钞票“公司的声息，海豚君诡计了领克的钞票欠债率和净欠债率：

从钞票欠债率来看，由于车企大部分皆继承的是占用上游供应商款项的筹备时势（无息欠债），是以总欠债/总钞票的水平皆偏高，而领克这个钞票欠债率水平基本和蔚来和比亚迪执平，是一个平方的筹备水平。并不是市局势传言的“负钞票“公司。

同期从筹备风险更大的有息欠债主意来看，净欠债/净钞票（斟酌企业偿债才调主意）于2023年上半年达到高点之后，一直不断下行至1H24仅25%傍边，仍然是比较健康的水准。

二、极氪为什么要收购领克？

1. 同行竞争问题严重，减少内讧

极氪001脱胎于领克ZERO，但产物线之前存在重复和相互竞争干系。在收购发生之前，领克本年启动拓展纯电产物线，于9月推出领克Z10，售价19.68—28.88万，基于的是极氪的SEA宽绰架构，车型订价和定位上与极氪的007和001产生破损。

而领克Z10上市之前极氪就推出了25款001和007，而领克Z20上市之前与Z20定位雷同的极氪X车型价钱降价至15万，后端供应商、平台造车平台、产物定位高度重合，同行竞争严重。

2. 幸免研发、销售等重复投资

领克纯电车Z10基于的是极氪的SEA架构，而混动车型基于的是CMA架构（也在极氪的CEVT钞票包里），收购之前领克还需要向极氪支付技巧平台使用用度。

同期研发和销售由于继承不同的团队，是以未免会出现研发、销售等重复投资问题。

三、吞并后产生的变化如何？

本次收购之后，产生的主要变化有：

1. 品牌端

品牌相互零丁，继承双品牌计谋。极氪肃清主流豪华商场，领克肃清中高端商场，两个品牌皆可以卖纯电和混动车。

2. 产物端

对极氪、领克的产物从头进行打算，减少车型数目，打造爆款车型。

同期从车型大小和能源样式，尽量幸免极氪和领克在商场产物有破损：

a. 尺寸方面：极氪将聚焦于中大型车型（轴距疏淡4.8米，B级—D级车），领克主打中微型车型（A级—C级）；

b. 能源样式方面：领克聚焦于微型车纯电（A级车推出纯电）、中型车羼杂能源；极氪在中型车上聚焦纯电，在大型车上聚焦混动（C—D级会推出混动车型）；这等于是打散了之前领克主作念混动，极氪主作念纯电的隐形楚汉河界。

在混动技巧方面，领克品牌仍然会使用祥瑞的EMP系统，而极氪在研发新的合适大型插混车型使用的超等电混系统，预测将搭载在大型SUV和MPV上，来岁4月将在上海车展推出。

3. 技巧端：实现技巧架构和平台端的整合

从机械架构、电子架构（EEA）、智能座舱、ADAS智驾方面，用2—3年时候进行聚焦。

在机械架构方面最猛进度减少架构数目，在智驾方面针对中高端车型继承英伟达Orin X硬件以及自研算法，但领克的低端车型仍然使用现在的ADAS决策，针对经济型买家。

在平台方面：领克现在还使用传统的CMA和SPA架构，改日会将领克的架构长入到极氪上，实现资本从简，提高供应链议价才调。

智能座舱方面：硬件端将实现长入，应用端如故领克的flyme、极氪ZEEKR OS系统不变。

4. 供应链和制造

通过技巧的协同、平台和架构的整合、零件通用化率提高，现存工场的产能讹诈率得到擢升，采购资本协同裁减，进一步裁减资本。

而需要驻守的是，原先极氪继承的是轻钞票运营时势，其制造工场在祥瑞汽车旗下，而本次收购之后，由于领克钞票包里领有三个制造要领，是以收购完成后极氪引入了领克的三个制造工场，意味着极氪很可能从原先的轻钞票时势转向平方的OEM重钞票出产时势。

5. 渠谈

改日在渠谈开辟层面，领克将陆续保执经销商时势，而极氪现在诚然主要继承直营时势，但聚焦在一二线商场，是以一二线城市两个品牌仍保执不同的销售渠谈，但下千里商场改日可以通过领克的渠谈让极氪快速推动到三四五线商场。现在领克共437家门店，极氪共442家门店。

出海方面：领克和沃尔沃现在在欧洲张开谐和，即使沃尔沃退出领克的股权后仍然会陆续谐和，现在共使用沃尔沃30多家渠谈，之后会加多到100多家，整合之后极氪可以讹诈领克的国外渠谈快速推动国外商场，但对欧洲的出口车型上仍然继承插混车型，躲闪欧洲关税影响。

6. 售后就业

极氪可以使用领克的128家就业中心，仍然说明领克的就业圭臬，但被极氪的售后就业团队处罚。

7. 处罚端

酿成一个处罚团队、两个施行团队，而重组之后极氪仍然由原极氪的CEO安机灵径直处罚。

按照公司的说法，协同之后极氪预测聚拢采购吞并BOM资本将裁减5—8%，产能讹诈率将擢升3—5%，吞并研发插足通过研发协同裁减10%—20%，职能撑执部门组织优化将用度裁减10%—20%。

同期在销售方向上，领克+极氪本年共出售50万台，吞并后极氪但愿能尽快打造年销百万量级的豪华新能源车品牌。

四、收购音书公布后极氪股价为何急剧着落？

1. 商场缅念念大股东套现行为

因为基于此番操作，祥瑞控股告贷90亿元现款给极氪，买祥瑞控股手中的钞票领克（特殊于爷爷告贷给孙子，让孙子来买我方手上钞票）。

天然为止上，是爷爷把股权甩卖出去了，有大股东套现的嫌疑。然而这里一个很难评价的点是，这里本体是把一个可能价值很低也可能价值很高的股权调度成了褂讪收息的债权，不是单纯的钞票抛售行为。

这里的遐想初志，海豚君揣测是理清股权干系，把领克动作一个径直的国内孙子辈钞票，国外钞票沃尔沃和爷爷辈的祥瑞控股皆不再径直执股。也即是说所谓的大股东套现，是有点理清股权干系的被迫之举。

2. 关于领克钞票和估值偏负面格调

天然这里的中枢如故180亿东谈主民币的估值，对极氪来说到底值不值。商场并不以为领克是一个好的钞票标的。但从领克的盈利来看，在新能源车转型速率加速、占比提高，同期爆款车型领克07和领克08的带动下，筹备面反而在不断向好。

而现在估值对应的2024年P/S倍数为0.6倍高下，就它现时二梯队混动的水平来看，只可说商场“公允价值”，极氪的股东们莫得彰着占低廉，但也不算很吃亏。

3. 缅念念会陆续收购其他蚀本品牌如极星

音书面上安机灵将接任沈子羽成为极星汽车的董事长，是以缅念念后续极氪也会收购极星，现在电话会上公司暗意后续并无收购筹画。

总体上来看，可以很了了地看出，进入新能源期间，李书福是但愿通过广撒网的跑马机制来作念出祥瑞新能源矩阵“散是满天星”的后果。

但几年下来，践诺为止并不称意，祥瑞不管是在混动赛谈如故纯电赛谈、高端如故中低端上，能拿出手的新能源钞票寥寥可数。

这种情况下，里面并购整合启动——总体情况是强并弱、大吃小，不管是极氪吞并领克，如故星河吞并几何，皆是这个迹象。很较着，祥瑞的下一步，但愿我方的新能源钞票能作念到“聚是一股绳”。

关于极氪借钱90亿（利率未知），以0.6XPS估值买下领克（在订价基本合理的情况下），海豚君以为在当下情况下，作念这么的资源整合是必要亦然不得不走的一步，是在正确方进取迈出的关键一步。

但着实的整合后果，是否省略着实理好里面的东谈主事干系、长入话事权、提高施行后果、作念大销量，而不是单单去降本，作念出来1+1>2的后果，海豚君只可说边走边看。

而近日的大跌，从前段时候厘头式高涨的走势来看，商场上“信息降维打击无为东谈主”的资金彰着在提赶赴来。是以这个音书出来，股价径直“喜事丧办”地走动了利多杀青。

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